4月初大幅下探之后，近两个月鼎盛证券，国内棉花期价整体呈现震荡回升态势。考虑到2024/2025年度全国棉花实际产量或略低于市场预估，国内宏观数据好转，预计短期国内棉花价格或继续震荡偏强。
国内供应压力一直存在
据国家棉花市场监测系统数据，截至5月15日，全国累计采摘籽棉折合皮棉667.6万吨，同比增加77.3万吨，较过去4年均值增加58.3万吨。据中国棉花质量公证检验网数据，截至5月18日，全国棉花公证检验量679.87万吨。考虑到有一定数量的“转圈棉”（业内普遍判断在20万～25万吨），2024/2025年度全国棉花实际产量约650万吨，略低于市场预估。
根据国家棉花市场监测系统对62家大中型棉花加工企业的调查，截至5月15日，全国棉花加工率为99.9%，同比持平，与过去4年均值持平；全国棉花销售率为80.3%，同比提高4.1个百分点，较过去4年均值提高2.9个百分点。
主产区气温偏高，有利于棉花生长。新疆棉长势较好，大部棉花进入第五真叶期，南疆部分地区已进入现蕾期。喀什、阿克苏、库尔勒三大产区的早播棉田株高普遍在20厘米左右，且已陆续现蕾，较往年同期提前一周以上。
2023/2024年度和2024/2025年度，国内棉花社会库存的上升有较大比例是储备库库存的上升。从储备库的视角来看，目前储备库库存在300万吨以上，且以进口棉为主，储备库的进口棉供应相对充足。
进口量或下降鼎盛证券
海关总署公布的数据显示，2025年4月，中国棉花进口量为6.11万吨，较上年同期的34.4万吨减少28.3万吨，降幅82.24%。2025年1—4月，中国棉花进口总量为40万吨，较上年同期累计进口量138.4万吨减少98.4万吨，降幅71.1%。
截至2025年4月，2024/2025年度（2024年10月至2025年4月）中国棉花进口总量为75.05万吨，较上年度同期累计进口总量224.48万吨减少149.43万吨，降幅66.57%。
根据农业农村部5月预估，2024/2025年度国内棉花进口量或降至150万吨。
下游消费略有走弱
国内企业抓住90天的关税窗口期，正加大出口力度，使得下游棉纺织品出口数据向好。同时，下游需求正在向上游传导。据全国棉花交易市场统计，截至2025年4月底，棉花商业库存为415.26万吨，同比下降18.33万吨，环比下降68.7万吨。
海关总署公布的数据显示，2025年4月，全棉坯布出口量为5821万米，同比增长35.7%；出口金额为5459万美元，同比增长10.6%。2025年1—4月，全棉坯布累计出口量为1.91亿米鼎盛证券，同比增长9.17%；累计出口额为1.84亿美元，同比下降5.47%。出口量前三的目的地是巴基斯坦、越南和泰国，分别占出口总量的30.43%、16.25%、14.79%。
4月份，全棉坯布进口量为3072万米，同比增长10.38%；进口金额为694万美元，同比下降8.08%。2025年1—4月，全棉坯布累计进口量为1亿米，同比下降2.87%；累计进口金额为2159万美元，同比下降21.46%。
5月中下旬，全棉坯布市场销售形势一般。受传统淡季和关税前景不明朗影响，从业者对后市预期依旧偏弱，织布厂开工率不足。
据了解，截至5月下旬，纺企整体订单仍然稀少，且以小单和短单为主，鲜有大单下达。纺企开机率小幅下调，低于2023年及2024年同期水平。新疆纺企开机率在九成左右，内地纺企开机率维持在六成至七成。纺企利润收缩明显，企业以消化自身库存为主。
全球供应偏宽松
据USDA5月月报数据，2024/2025年度全球棉花产量升至近几年峰值，仅较2017/2018年度略低，但全球消费增长速度偏慢。
USDA预计，2025/2026年度全球棉花产量将下滑73.94万吨，主要是澳大利亚、中国等产区的产量调低。USDA同时预计，2025/2026年度全球棉花消费将回升。
巴西棉花的销售进度在60%至65%，在当前价格几乎难以覆盖生产成本的情况下，农户对签订更多远期销售合同并不积极。
埃及农业部宣布，截至5月17日，埃及棉花种植面积为2.96万公顷，仅占官方计划种植面积的四分之一，而去年同期的种植面积已接近7.5万公顷。
综上所述，2025年，国内棉花种植面积或微增，棉花单产或出现下滑。
2024/2025年度，已知进口配额量在109.4万吨左右。若2025年上半年不增发滑准税配额，市场化进口量将比较小。国内棉纺产业链下游有所回暖，但可持续性存疑。
2025/2026年度，全球棉花供需结构有所好转。供应端，预计澳大利亚、中国产量下滑。需求端，有望继续增长。
总体来看鼎盛证券，随着国内宏观数据好转，短期国内棉花价格或继续震荡偏强。
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